TVPI для анализа рентабельности инвестиций в венчурном фонде

Что нужно знать о TVPI 

Инвесторы используют TVPI для анализа рентабельности своих инвестиций в венчурном фонде.

• Инвесторы стартапов используют TVPI - отношение «общей стоимости к оплаченному» капиталу - для измерения эффективности фонда. 
• Инвесторам нравится TVPI, потому что это проще, чем другие показатели эффективности венчурного предприятия. 
• TVPI 1,01x или выше означает, что ваши инвестиции выросли в цене.

Венчурные капиталисты используют разные показатели для расчета производительности. Двумя общими показателями успеха фонда являются IRR (внутренняя норма доходности) и TVPI (общая стоимость оплаченного капитала). Сейчас разберем TVPI и выясним, почему инвесторы используют его, а также рассмотрим его ограничения.

Что означает TVPI? 

TVPI означает «общую стоимость оплаченного капитала». 

Это простая формула, которая пытается вычислить общую стоимость, как реализованную, так и нереализованную будущую прибыль, которую фонд произвел для инвесторов, относительно суммы внесенных денег. 

TVPI пытается ответить за инвестора: «Исходя из текущей стоимости фонда, какую прибыль по сравнению с моими первоначальными инвестициями я получил до сих пор после учета всех комиссий». 

Поскольку инвестор (также известный как партнер с ограниченной ответственностью или LP) венчурного фонда не может просто обналичивать деньги, когда он захочет, всегда есть хотя бы какой-то элемент будущей предполагаемой ценности, заложенный в TVPI. Когда фонд полностью созреет, инвесторы переходят на использование DPI.

Как рассчитать TVPI 

Формула для расчета TVPI: 

 |TVPI = общая стоимость / оплаченный капитал 

Как правило, все, что превышает 1,00x, считается хорошо для инвесторов - это означает, что их вложения выросли в цене. Все, что ниже 1,00, означает обратное - стоимость их инвестиций снизилась. Чем выше TVPI, тем лучше для инвесторов. 

Предположим, вы хотите оценить эффективность двух фондов. Фонд A сообщает, что TVPI составляет 1,25x. Фонд B сообщает о TVPI 0,75x. 

Стоимость фонда A выросла: на каждый вложенный доллар LP они, по прогнозам, получат 1,25 доллара США (в виде реализованной прибыли от ранее вышедших инвестиции и прогнозируемые будущие доходы от портфеля). До этого момента в цикле фонда инвесторы, по сути, получали доход в 25%. 

С другой стороны, фонд B терял в стоимости: на каждый доллар, вложенный LP, они только по прогнозам получить 0,75 доллара США - потеря 25%. 

Теперь давайте разберем уравнение дальше. 

Итоговое значение - числитель - состоит из двух части: совокупное распределение и остаточная стоимость. Они отражают реализованную прибыль фонда (деньги в кармане LP сегодня) и нереализованную прибыль (потенциальную прибыль в будущем): 

• Кумулятивные распределения - это общие распределения, выплаченные фондом LP, как только вы вычтете комиссионные и расходы. Это реализованная прибыль для LP в фонде. 
• Остаточная стоимость - это оценочная стоимость инвестиций, оставшихся в фонде. Это обычно называется NAV (стоимость чистых активов). Это оценка нереализованной прибыли инвесторов, которая обычно рассчитывается управляющим фондом (также известным как генеральный партнер или «GP»).

Оплаченный капитал - знаменатель - это общая сумма, внесенная в фонд на тот момент времени. 

Оплаченный капитал может не совпадать с обязательный капитал LP. LP обязуется посредством соглашения о подписке внести определенную сумму в фонд. GP обычно называет этот выделенный капитал в течение инвестиционного периода фонда, требуя от LP вносить капитальные взносы. Таким образом, оплаченный капитал LP обычно увеличивается в течение периода инвестирования фонда, поскольку LP вносит свой обязательный капитал.

Пример расчета TVPI 

Давайте рассмотрим пример расчета TVPI в двух разных точках жизненного цикла фонда. 

На трехлетней отметке: 

• LP внесли в фонд в общей сложности 5 миллионов долларов США, 
• Фонд вернул 250 тысяч долларов LP,
• GP оценивает остаточную стоимость, или NAV (чистые активы значение) на 4,5 миллиона долларов. 

Сначала добавьте остаточную стоимость (4,5 миллиона долларов) и распределения (250 тысяч долларов), чтобы получить общую стоимость в 4,75 миллиона долларов. Затем разделите это число на общий оплаченный капитал (5 миллионов долларов США), чтобы получить TVPI 0,95x. 

TVPI в 3-м году: 

TVPI = Общая стоимость / оплаченный капитал 

0,95 = 4,75 млн долл. США / 5 млн долл. США 

Это число отображается как "0,95x", поскольку оно кратно (в данном случае вложенных в фонд денег). Пока что LP потеряли 5% своих инвестиций. 

Несколько лет спустя фонд приносит больше прибыли и увеличивает свою прогнозируемую стоимость после того, как некоторые из его портфельных компаний показывают хорошие результаты. 

Через шесть лет: 

• LP выплатили фонду 7,5 млн долларов, 
• Фонд вернул 3 млн долларов LP и, 
• Оценочная остаточная стоимость фонда, или NAV, теперь составляет 9 миллионов долларов.

Во-первых, добавьте остаточную стоимость (9 миллионов долларов) и распределения (3 миллиона долларов), чтобы получить общую стоимость в 12 долларов. М. Затем разделите это число на общий оплаченный капитал (7,5 млн долларов США), чтобы получить TVPI в 1,6 раза. 

TVPI в 6-м году: 

TVPI = Общая стоимость / оплаченный капитал 

1,6 = 12 млн долл. США / 7,5 млн долл. США 

В настоящее время фонд приносит положительную прибыль. На каждый доллар, вложенный в LP, они получают 0,60 доллара добавленной стоимости.

Типичная траектория TVPI 

Траектория TVPI в приведенных выше примерах типична для многих фондов и часто называется «J-кривой». Часто TVPI в первые несколько лет опускается ниже 1,00x, а затем растет. Для фондов, которые приносят положительную доходность, скорость прироста обычно выравнивается в последние несколько лет жизненного цикла фонда. 

В первые несколько лет фонд несет расходы до того, как получит какую-либо прибыль. его портфель, генерирующий TVPI ниже 1,0x. 

Через несколько лет успешный фонд начинает распределять капитал, в то время как остаточная стоимость увеличивается, поднимая TVPI выше 1,0x. TVPI обычно выравнивается после крупных событий ликвидации фонда (таких как приобретение или IPO). 

С другой стороны, у неэффективного фонда показатель TVPI может никогда не вырасти до 1,00x.

Почему инвесторы используют TVPI? 

Давайте посмотрим на плюсы и минусы TVPI как показателя эффективности. 

Плюсы: 

•  Простая и понятная в расчете мера. В отличие от IRR (внутренней нормы доходности), TVPI легко вычислить. 
• Сложнее манипулировать. Его прямолинейный характер затрудняет управление TVPI управляющему фондом (обычная критика IRR). 

Минусы: 

•  Не учитывает фазу фонда. TVPI 2,00x на 5-летней и 10-летней отметках венчурного фонда имеет очень разные последствия для инвесторов из-за временной стоимости денег. Первое означает, что инвестор удвоил свои деньги за 5 лет, а второй означает, что они удвоили их за 10 лет. При сравнении TVPI очень важно помнить о сроках фонда. 
• Это приблизительная оценка. Часть остаточной стоимости TVPI всегда будет оценкой, которая может значительно отличаться от стоимости, полученной при ликвидации и распределении инвестиций среди инвесторов. Чем выше компонент остаточной стоимости общей стоимости, тем больше может измениться TVPI. 

При использовании TVPI для оценки эффективности фонда спросите себя: 

• В какой момент в жизненном цикле фонда измеряю ли я TVPI? 
• Какая часть общей стоимости состоит из распределений, а какая остаточная стоимость? 
• Доверяю ли я оценкам фонда относительно остаточной стоимости? 
• Как этот TVPI сравнивается с другими инвестициями за аналогичный период времени? 

Короче говоря, оценка TVPI не может выполняться изолированно. Вы должны учитывать более широкую картину.

Что такое хороший TVPI? 

При сравнении TVPI важно помнить о возрасте фонда. При определении того, является ли определенный TVPI «хорошим» или нет, мы хотим убедиться, что сравниваем яблоки с яблоками, т.е. сравнивая фонды схожих годов урожая. 

Согласно данным. от Cambridge Associates, по состоянию на 30 июня 2020 г. медианное значение TVPI для фонда венчурного капитала США, созданного в 1995 г., составляло 2,68x, а для фондов, созданных в 2018 г., медианное значение TVPI составляло 1,01x. 

Однако данные далеко не единообразны. Например, данные Кембриджа показывают, что для фондов с урожаем 1999 года медианное значение TVPI составляло 0,81x. 

Другими словами, ответ на вопрос, является ли определенный TVPI хорошим или нет, сложен. Это действительно зависит от того, как работали другие фонды аналогичного года выпуска, и, вероятно, сильно зависит от текущей рыночной конъюнктуры.

TVPI vs DPI (и RVPI) 

При обсуждении TVPI могут возникнуть два других показателя: DPI (распределение в оплаченный капитал) и RVPI (остаточная стоимость в отношении оплаченного капитала). TVPI - это фактически сумма этих двух чисел, учитывающая как реализованную прибыль (распределения), так и нереализованную прибыль (остаточную стоимость). 

TVPI = (совокупные распределения + остаточная стоимость) / оплаченный капитал 

TVPI = (совокупные распределения / оплаченный капитал) + (остаточная стоимость / Оплаченный капитал) 

TVPI = DPI + RVPI

По мере продвижения фонда в течение своего жизненного цикла баланс между DPI и RVPI будет меняться. В конце жизненного цикла фонда остается только DPI, поскольку для инвесторов не остается остаточной стоимости. DPI выше 1,00x означает, что фонд получил положительную доходность.

TVPI vs MOIC 

Другой термин, обычно связанный с TVPI, - это MOIC (множитель инвестированного капитала). 

MOIC пытается ответить для всего фонда, что TVPI отвечает для отдельного инвестора: какую ценность получил фонд? 

Формула для расчета MOIC: 

|MOIC = (отчисления в фонд + балансовая стоимость инвестиций) / инвестированный капитал 

Важно обратить внимание на то, что числитель - отчисления в фонд и балансовая стоимость инвестиций - все рассчитываются без учета комиссий, расходов и начисленных процентов. Знаменатель вложенного капитала - это сумма, которую фонд вкладывает в свой портфель.

Оценка эффективности венчурного фонда 

Не существует идеального способа измерения эффективности венчурного фонда. Например, в нашем исследовании мы обнаружили, что фонды, которые размещают капитал на ранних этапах жизненного цикла, как правило, имеют более высокие TVPI и более низкие IRR, чем те, которые распределяют со временем это станет больше. Это создает неоднозначность для инвесторов.